在今年一季度經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)基本披露完畢后,央行表示,將通過適時加大逆回購操作力度、下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式,穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)。從央行最近的動作來看,在堅持穩(wěn)健貨幣政策基調(diào)不變的同時,政策偏向于定向?qū)捤?,目的是為處于轉(zhuǎn)型期的實體經(jīng)濟“輸血”。
綜合數(shù)據(jù)及各方面觀點,在央行增加流動性供應(yīng)的措施里,我們判斷,逆回購(或定向逆回購)最早將于4月底成行,降準則要看外匯占款等情況而選擇時點,差別化存準率試點范圍也有可能擴大,至于降息,當前看來似無此必要。
逆回購是應(yīng)急措施 最早或于4月底啟用
“通過適時加大逆回購操作力度”被央行列在了“穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)”具體措施的第一位。其實,逆回購在今年初就成為央行增加流動性供應(yīng)中“小試牛刀”。
今年1月6日,央行公開市場業(yè)務(wù)操作室發(fā)布公告,為促進春節(jié)前銀行體系流動性平穩(wěn)運行,央行決定春節(jié)前暫停中央銀行票據(jù)發(fā)行,并根據(jù)實際需求開展短期逆回購操作。今年春節(jié)假期為1月22日-28日。
隨后,央行分別于1月17日和19日進行了兩起逆回購。其中,央行于1月19日以利率招標形式進行了1830億元的逆回購,中標利率升至6.05%,規(guī)模高出17日的1690元。
此外,據(jù)業(yè)界人士透露,央行分別于1月16日和18日對個別頭寸緊張的大銀行實施了定向逆回購,其中,18日(周三)規(guī)模約2000億元,16日則沒有獲得確切的數(shù)量統(tǒng)計。
通過連續(xù)的逆回購和定向逆回購,央行共計向市場投放資金超過4000億元,相當于降低一次0.5個百分點的存款準備金率,導(dǎo)致當時一度漲至8.8%高位的14天期利率大跌212個基點至6.7%,緊張的市場流動性得以緩和。
一家國有商業(yè)銀行的交易員稱,在當時資金備付、企業(yè)繳稅及假日因素的沖擊下,銀行資金面壓力很沉重。盡管央行沒有下調(diào)存款準備金率,但更加靈活地逆回購操作也為機構(gòu)提供了有力地資金支持。但他強調(diào),逆回購操作不能從根本上解決市場的資金問題,存準率下調(diào)依然必要。隨后,央行于2月24日年內(nèi)首次下調(diào)存款準備金率0.5個百分點。
宏源證券何一峰認為,央行有采取逆回購的可能性,但從長期來看不得不降準。
“考慮到3月末超儲率居于高位,央行很有可能通過逆回購(包括定向逆回購)來緩解短期可能出現(xiàn)的流動性緊張局面。”
上述交易員稱,從實體經(jīng)濟的需要出發(fā),央行有必要保持銀行間流動性的相對寬松,壓低資金利率,唯有如此才能刺激實體經(jīng)濟的信貸需求,進而鞏固經(jīng)濟緩中趨穩(wěn)的態(tài)勢。逆回購可以幫助金融機構(gòu)應(yīng)對資金緊張時點,是一個應(yīng)急措施,從長期看,降準仍然有必要。
分析人士認為,4月最后一周公開市場到期規(guī)模為0,考慮到財政存款的繳存高峰、月末等因素,屆時央行有可能采取逆回購的措施。
降準是長效策略 定向?qū)捤蓵娀?br />
“下一步將靈活調(diào)節(jié)銀行體系流動性。綜合考慮外匯占款流入、市場資金需求變動、短期特殊因素平滑等情況,合理采取有針對性的流動性管理操作。”央行稱。
“下調(diào)存款準備金率、央票到期釋放流動性等多種方式”是央行“穩(wěn)步增加流動性供應(yīng)”的另外兩條措施。央行表示,二季度到期流動性近8000億元,流動性供給將繼續(xù)維持充裕。
先來看二季度央票到期能夠釋放多少流動性?可計算出的數(shù)據(jù)是,4月份公開市場到期資金3990億元,5月份為2270億元,6月份為990億元(未計入短期正回購平滑的資金)。由此不難看出,二季度后兩個月到期資金并不寬裕,但考慮到28天期和91天期正回購平滑釋放的資金,這兩個月的到期資金似也還可以接受。但若考慮到大量財政性存款的上繳和大型企業(yè)分紅等因素,金融機構(gòu)對流動性的需求會大幅提升。
本周,央行在公開市場實現(xiàn)凈投放520億元人民幣,為連續(xù)第四周實現(xiàn)凈投放。
再來看市場普遍關(guān)注的存準率。業(yè)界普遍預(yù)計二季度末會有一次降準。
申銀萬國首席宏觀經(jīng)濟分析師李慧勇認為,3月金融數(shù)據(jù)超預(yù)期是國家政策預(yù)調(diào)微調(diào)的一個表現(xiàn)。從目前狀況來看,經(jīng)濟下滑的壓力是非常大,要保證經(jīng)濟軟著陸,有必要在信貸方面有所調(diào)整,以支持經(jīng)濟發(fā)展,支持國家開工項目資金需要。
上述內(nèi)容是貨幣政策預(yù)調(diào)微調(diào)的充分理由。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委稱,央行今年會保持結(jié)構(gòu)性的定向?qū)捤?,以保持?jīng)濟的穩(wěn)定增長。至于采用什么工具則會根據(jù)實際情況而定。
央行稱,3月末,金融機構(gòu)備付金達1.8萬億元,備付率(超額存款準備金率)達2.2%,處于高位水平,銀行體系流動性保持充裕狀態(tài)。
業(yè)界專家稱,根據(jù)經(jīng)驗當季末的超儲率超過2%,平均超儲率在1.6%左右時,金融機構(gòu)的流動性都相對穩(wěn)定。因此近期下調(diào)存款準備金率的可能性較低。
該專家認為,降不降準一個重要的要素是外匯占款。央行會根據(jù)實體經(jīng)濟的需要和市場流動性的實際情況來做出抉擇。市場對何時降準猜來猜去的意義不大,倒不如把精力放在市場變化上。
“央行提到的下一步會繼續(xù)發(fā)揮好有區(qū)別存款準備金率的正向激勵作用,需要引起足夠重視。”上述國有商業(yè)銀行的交易員稱,這種定向?qū)捤傻恼叽胧┩鶗盏绞掳牍Ρ兜男Ч?。盡管目前有差別的存準率更多的用在“三農(nóng)”貸款方面,但誰又知道,央行未來會不會根據(jù)經(jīng)濟形勢的演變而將這個范圍適當擴大一點呢?
目前,農(nóng)業(yè)銀行“三農(nóng)金融事業(yè)部”是差別化存款準備金率改革試點,對涉農(nóng)貸款投放較多的縣支行實行比農(nóng)業(yè)銀行低2個百分點的優(yōu)惠存款準備金率,今年進一步將覆蓋范圍由原來的8個省增至12個省。其他如農(nóng)村信用社、農(nóng)村合作銀行等執(zhí)行的存準率比大型商業(yè)銀行要低很多,最低高達7個百分點。
其實,貨幣政策工具的使用,要因時因勢而動,沒有一成不變的。央行也再次強調(diào),將繼續(xù)實施好穩(wěn)健的貨幣政策,綜合采取有效措施,適時適度預(yù)調(diào)微調(diào),引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長,保持銀行體系流動性處于合理水平,支持國民經(jīng)濟實現(xiàn)平穩(wěn)較快發(fā)展。